“新興+轉軌”A股市場四問題

日前中國證監會新聞發言人接受記者採訪時指出：由於發展時間比較短，市場的外部環境和內部運行機制尚不健全，當前和今後相當長的一個時期內，資本市場“新興 + 轉軌”的階段性特徵不會發生根本改變。對此，此番言論應引起高度重視。筆者認為，A股市場處於發展初級階段，仍存在四大問題，需花較大力氣改進，投資者投資時要考慮。

耐心培養  提高回報

一、培養股東文化過程漫長。

在《中國資本市場發展報告》中特別指出了股權文化和誠信環境的建設有待進一步加強，作為一個要努力的方向，說明現在的股權文化的基礎還比較薄弱需要提高，誠信環境並不優良而需要改進。其實在現階段調查內地投資者的心態，持有股票者決定要做股東的比例有多大，上市公司認為他們對股東的認識程度又有多高？這是一個需認真思考的問題，這裏可從投資者每年換手十次的驚人數字就可看出端倪。

二、上市公司的分紅水準應該提高。

A股票市場的上市公司的現在息率水準祇有1.14%，在印花稅提高了2倍後，按○七年的成交情況，是要付出6%的年交易成本，還有相對於加息後一年期的銀行存款4.14%來說，現在的息率水準也顯得吸引力不足，更不用說相對於國債市場超過的4%的收益率水準和企業債的5%的收益率水準。因此市場的主要吸引力是來自市場的上升來維持人氣，一旦停止上升，過高的交易成本將會造成虧損，虧損效應又降低了新增的開戶數和購買基金的人數。由於息率的過份偏低，等待上市公司分紅來取得回報就十分漫長，一旦停止上升後對於股票的持有者是一個巨大的心理考驗，這是風險存在的根本原因，也是過高的股票價格不可以長時間維持的根本原因。經過長時間的上漲後，停止上升的概率就加大了，停止上升的事實已經出現。

減發行價  催化成熟

三、上市公司宜慎重考慮再融資。

巴菲特的股票從來不再融資，因他從來不缺資金，他經常說手頭有大量的現金還找不到投資目標。巴菲特教導我們，再融資是大股東用腳投票的最好證明，因這時大股東賣出股權，就說明他們判斷股價過高。形成鮮明對照的是，上市公司的資金飢渴是從IPO後一刻未停。更加明顯的是，從今年一月份以來，滬深兩市的11家上市公司先後進行A股增發、配股，募集資金預計151.51億元，已經非常可能創出歷史新高。更不用說中國平安和蒲發銀行的開啟融資“閥門”的天量數字了。當一個事情成為普遍現象的時候，更應多思考問題的本質——現在5.9倍市脹率(PB)的定價過高了。

四、降低IPO價格才能讓投資者購進的股票具有投資價值。

前些年我們在香港發行了大量的H股票，價格非常低廉，中石油祇有1港元多，讓在香港的大量國際投資者分享了中國經濟的成果，但在A股市場的發行價格就要高出十多倍的價格，如我們把這個情況調轉過來，以1元多的價格賣給國內投資者，A股市場就充滿了投資的機會，市場的成熟程度就迅速提高，投資者教育工作的工作量就自然減輕，那些指責國內的投資者喜歡進行投機的批評聲音就自然減少了。

東莞證券首席分析師  李大霄