貝爾斯登之啟示

    三月十四日華爾街第五大投資銀行貝爾斯登發出公告，指公司可能周轉不靈，令其股價於當日大跌47%。而於緊隨的周一，摩根大通公司在聯儲局的擔保下同意以每股2美元收購貝爾斯登，短短數日，貝爾斯登賬面值由84美元下跌至2美元。為甚麼一家成立八十五年的公司會落得如此下場？

    筆者認為貝爾斯登之失敗，主要在於投資過份進取及風險管理意識薄弱。貝爾斯登盈利之主要來源為其按揭抵押證券業務，早於去年七月，貝爾斯登兩隻主要投資於按揭抵押證券之對沖基金已經虧損達16億美元，可見問題一早便存在。次按風暴前，按揭抵押證券是一項十分賺錢的業務，但由於市場逆轉，現時按揭抵押證券已經成為一項十分高風險之投資，令其價格大幅下滑。加上產品結構十分複雜，其價值往往只是“理論”價，當市場的風險“胃納”大減時，如要出售資產，往往要比“理論”價大幅折讓才能找到買家。

    其實，早於○五至○六年，已有評論探討由於不斷加息及樓價有可能下跌的關係，次級按揭之業主將無法償還債務。但利字當頭，當時資產價格只會向上，這樣業主便可將物業申請再按，何來還債風險？但金融市場千變萬化，一但市場對該產品失去信心，其價值就會一落千丈，就如現時的按揭抵押證券。由於擔心貝爾斯登之財務情況，各大銀行紛紛向貝爾斯登停止貸款，加上現時按揭抵押證券資產流動性極低，所以周轉不靈。

    貝爾斯登事件令筆者聯想到去年尾，受港股直通車消息刺激港股暴升的境況，當時的股票只會向上，不會向下，很多股民都忽略了風險管理之意識，看見股票調整便急急加碼買進，以為一定會回升。需知道物極必反，急升後便是急跌之開始，如果做好風險管理，買入前定下止賺及止蝕位，且嚴厲執行，相信現時投資者還能持盈保泰，倘股票下跌時再溝貨，相信現時已經損失慘重。股票市場氣氛熾熱時，估值可以高得驚人，相反，氣氛轉淡時，估值一樣可以跌致很低，投資者緊記“風險控制，量力而為”。

    誠興銀行 黃碩東 

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