安踏體育仍具吸引力

○七年安踏體育(2020)淨利潤同比增長265%，至5.378億元人民幣，比市場預期高6%。剔除5,690萬元人民幣超額認購凍結資金的一次性利息收益，核心利潤同比增長226%至4.809億元人民幣。主要是得益於未動用上市募集資金6,690萬元人民幣的利息收益。安踏公告每股派息0.08港元，派息率為33.8%。

預計該公司○八至一○年每股收益年均複合增長率為45.2%，○八年收入同比增長47%，主要得益於批發均價的提高(13%)和銷量的上升(30%)。平均售價的提高和有效的成本控制將拉動該公司毛利率由○七年的33.2%提高至○八年的36.4%。

安踏體育銷量同比上升104%拉動收入同比大幅增長155%至31.82億元人民幣。造成批發均價提高的原因包括高價產品的引入以及批發零售價比率的提升。毛利率提升8個百分點，主要是因為單位成本上升的幅度不大。雖然運動服裝業務的貢獻有所提高，但由於該業務的利潤率與運動鞋業務接近，因此未能拉動整體毛利率上升。

負責耐克、阿迪達斯和卡帕產品分銷的國際品牌業務自○七年初啟動以來錄得600萬元人民幣虧損。該公司新增170家店舖，未能達到最初200家的目標。○八年，該公司計劃新開230至250家店舖，並且使總數達到400至420家。預計該業務將達到盈虧平衡。

安踏股價在一月收高後經歷了大幅調整。若根據十二個月滾動市盈率基準，我們認為該司目前的市盈率低於李寧(2331)的三年平均市盈率。安踏目前的估值具有吸引力，考慮到該司未來的可持續增長。故對安踏的目標市盈率定為32.6倍並且維持15.90港元的目標價。對該股優於大市的評級。

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